1 月 22 日，半导体上市公司士兰 微（600460.SH）发布业绩预告，预 计公司 2021 年实现归属于上市公司 股东的净利润为 14.5 亿 -14.64 亿元， 同比增加 2145% 到 2165%。
归母净利润从 6000 多万增长到 15 亿，士兰微是如何实现大跨越的？
在一众功率半导体 IDM 公司中， 士兰微的产能建设计划堪称“激进”， 规划产能超过同行闻泰科技、华润微 等，这样的做法是否能让它更上一层 楼？还是会在未来撞上行业周期底部， 惨遭“滑铁卢”？
业绩爆发
回顾 2021 年，半导体行业里的功 率半导体领域作为缺芯“重灾区”颇 受瞩目。产能紧缺推动产品涨价，进 而使得业内公司利润飙升。
临近春节，多家上市公司陆续披 露 业 绩 预 告， 其 中 华 润 微（688396. SH）2021 年 预 计 归 母 净 利 润 中 值 为 22.2 亿，同比增加 131% ；扬杰科 技（300373.SZ）预计归母净利润中值 为 7.57 亿，同比增加 100% ；新洁能 （605111.SH）预计归母净利润中值为 4.11 亿元，同比增加 196%，业绩增速 纷纷破百。
而在同行公司均取得高增长的背 景下，士兰微仍然脱颖而出，归母净 利润获得了 21 倍的高增长。
士兰微的产品包括用于家电和工业变频的 IPM 模块，用于白电、工业、 汽车、光伏领域的 MOSFET、IGBT 等分立器件，用于手机的加速度传感 器、红外光感传感器、心率传感器等 MEMS 传感器，以及 LED 芯片等。
各 类 产 品 中，IPM 是 士兰微的强项，它是国 内极少数将功率半导体 产品规模化导入白色家 电市场的企业，下游客 户主要有美的、格力等。 MOSFET 方面，士兰微国 内的主要竞争对手是闻泰科技、 华润微，技术上差不多，应用领域也 重叠，主要是通用标准品。IGBT 方面， 士兰微和国内厂商水平接近，去年拿 下了比亚迪亿元级的车规 IGBT 订单， 另外斯达半导、时代电气、华润微等 也获得了比亚迪的订单。
过去，士兰微虽然技术水平不逊 于国内其他厂商，但在基本面一直表 现不佳，一方面它在 2019、2020 年 均为亏损，同时毛利率低于行业平均 值 10 个百分点，盈利能力备受诟病 ； 另一方面它的资产负债率过高、偿债 能力不强也给投资者带来公司“造血 能力”不足的印象。
这些“缺点”都是因为士兰微投 建的大量产能尚未进入收获期，随着 在建产能的陆续投产碰上去年缺芯潮， 那可谓“金风玉露一相逢，便胜却人 间无数”。先是其 8 英寸晶圆产线产能2020 年 6 月起达到 60 万片 / 年 ；再 到 12 英寸厂 2020 年底投产，成为国 内 IDM 企业中第一条投产的 12 英寸 功率半导体晶圆产线 ；进入 2021 年 后，士兰微的各条产线基本保 持满产，毛利率得以改善， 2021Q3 毛 利 率 达 32% 接近行业平均值 34%。
士兰微本次高达 21 倍的利润增长，除 了客观上去年基数小的 原因，更重要的是白电、 工业、汽车、光伏市场对半导 体的需求增加，配合缺芯给国内厂家 们提供了绝佳的“超车”机遇，士兰 微的产能建设周期踩中了产业“脉搏”、 顺势而起。
高增长持续性存疑
不可忽视的是，士兰微有超三分 之一的利润来自于非经常性损益，由 于参与投资了安陆科技，后者去年 11 月在科创板上市，这部分资产的增值 带来净利润增加了 5.34 亿 ；另一家未 上市公司视芯科技因为新一轮融资估 值增加，导致士兰微持有的这部分资 产公允价值提升，净利润增加了 5229 万元。
高增长难以通过不可持续的公允 价值变动维持，士兰微能否在未来继 续保持不错的增速也因此受到质疑。
从产能和销售情况两个方面考虑士兰微的成长性。
功率半导体是士兰微的主要产 品，产能也主要集中于此。综合对 比它与国内厂家的已有产能和未来规 划，MOSFET 方面，士兰微产能介 于华润微和闻泰科技之间，不过士兰 微在建产能规模大 ；IGBT 方面，士 兰微产能仅次于 IDM 厂商中的比亚 迪。这为它的量产和抢占市场提供了 充足“弹药”。
IDM 厂纷纷扩产，也引 得市场担心下游消化问 题，以及产生是否会引 发价格战的担忧。而这 在士兰微的 IPM 产品上 已有所体现。
从士兰微的半年报 可以看到，2021 上半年，公 司 IPM 模块的营业收入突破 4.1 亿元 人民币，较上年同期增长 150% 以上， 在几个产品品类中的增速较高。
IPM 即智能功率模块，可以用来调节电机输入电源的幅值和频率，进 而调节电机的转速，它是一台普通空 调进化为变频空调的主力。对于空调 厂商来说，搭载 IPM 后，设计产品会 比使用普通的 IGBT 更容易一些，因 为 IPM 集成了 IGBT、驱动和保护电 路，具备多种保护功能、抗干扰能力强、 体积小，这减少了产品设计时需要考 虑的问题，能够缩短开发周期。
士兰微最早研发的产品就是在 白电市场做的推广，后来逐 渐推向工业市场。目前， 它的 IPM 模块主要用在 家电及工业客户的变频 产品上，包括空调、冰 箱、 洗 衣 机、 油 烟 机、 电动工具、工业变频器等。 在“碳中和”背景下，带电 动机的产品对节能和功耗的要求更高， 对 IPM 的需求增加，这块市场“钱景” 不小。
不 过，IPM 市 场 过 去 一 直 是 日美欧企业占据主导地位，它们拿着市 场的定价权。去年上半年，国内多家 主流的白电整机厂商在变频空调等白 电整机上使用了超过 1800 万颗士兰 微 IPM 模块，数量上较上年同期增加 200%，但士兰微 IPM 总收入却只增加 了 150%，存在“加量不加价”的情况。
在去年上游涨价的背景下，士兰 微的 IPM 产品反而销售单价下滑，可 见它的市占率提升是以牺牲一部分利 润空间为代价，这种模式可能算不上 “健康”。加上下游客户美的还在自研 IPM，白电市场的蛋糕恐怕没那么好分。
白电市场如此，汽车、工业领 域也难以幸免。国内新能源汽车“销 冠”比亚迪在引入供应商的时候就 “广发英雄帖”，士兰微、斯达半导、 时代电气、华润微等赫然在列，可 以推测士兰微目前在技术上没有明 显的优势。因此，未来大增的产能 如果不能如愿消化，反而会成为士 兰微的拖累。