近期稀土、有色、锂电板块经历 了 7 月大幅度上涨后，在 8 月初出现 了大规模回调，而市场突然的风格转 变引发了市场的不稳定情绪，难道稀 土、有色、锂电板块已经到顶了？
分析主要原因在于 8 月是每年中 报集中公告期，这三个板块的上市公 司半年报的业绩都是相当出色，而资 金偏向提前炒作业绩超预期的上市公 司，当前的板块属于业绩利好出尽的 尾巴，短期回调是回归均值的阶段。
长期来看，随着政策层面对支持 新能源汽车加快发展和按计划实现“碳 达峰”“碳中和”的基调已确定，电动 车和新能源发电的方向已经在宏观层 面确定。
根据市场来看，受到终端下游需求量的释放，稀土行业公司补库前置效 应较往年明显。同时受到雨季和疫情影 响，缅甸稀土供给方面存在不稳定性， 叠加国内首次针对稀土行业出台相关 法律《稀土条例》以规范上游商业环境。 供需失衡在微观层面对稀土价格形成 支撑，总结以下长期成长逻辑 ：
1.宏观层面政策、法律支持 ；2. 下 游新能源发电和电动车产能释放需求释 放 ；3. 原材料顺周期价格上涨 ；4. 业绩 超预期与重新估值带来的戴维斯双击。
行业景气度将持续高涨 供不应 求格局确定
2020 年是电动汽车市场化驱动的 元年，产销量在下半年快速增长，全 球实现销量 324 万辆，保守估计对钕铁硼永磁体的需求量在 11500 吨左右。 未来 5 年新能源汽车将加速渗透，预 计 2021-2025 年全球新能源汽车销量 将提升至 1500 万辆以上，年复合增长 率超过 35% ；对钕铁硼的需求量将达 到 56000 吨以上，国内的需求量将达 到 24000 吨左右，需求增速很快。
然而反观供给端，稀土的指标配 额上调幅度向来不高，且增量主要集 中在储量相对更丰富的轻稀土。2017- 2020 年指标 CAGR 仅为 10%，其中 轻稀土指标 CAGR 为 11.5%，中重稀 土指标 CAGR 则仅为 2%，这样一个 增速在满足国家战略资源储备之后， 可以在市场上应用的就更少，由此可 见供给端的产能释放增速并不及终端 下游电动车、风电、节能变频空调等的需求增速，中长期来看，都将会支 撑稀土的价格和稀土板块上升公司的 业绩增长。
政策端，国家在新一轮稀土整治 行动逐渐显现成效，“黑稀土”将退出 历史舞台，供给端的弹性进一步被削 弱。据统计，2013-2016 年我国非法 开采的“黑稀土”产量大约在四五万 吨左右，约占合法开采量的 50% 左右， 对稀土供给端造成很大的负面影响， 极大的干扰了稀土的市场价格。2017 年以来国内持续加大整治力度，2021 年《稀土管理条例（征求意见稿）》明 确指出建立稀土产品追溯信息系统， 明确非法开采、分离冶炼、购买销售 稀土产品处罚措施等，监管力度更上 层楼。随着稀土在强监管下，将走向 市场化，稀土供给将更具刚性。
被低估的隐形龙头 盈利能力有待提升
厦门钨业业绩预计半年报大概率超 预期。2020 年收入 189 亿元，同比增 长 9% ；归上净利润 6.14 亿元，同比增 加 135%；扣非后归上净利润 4.59 亿元， 同比增长 337%。ROE 为 8.2%，领先 于同行业。一季度净利润超预期增长。 公司一季度，实现营业总收入 62.97 亿， 同比增长 78%；实现归上净利润 3.08亿， 同比增长 327.5% ；扣非后归上净利润 2.82 亿元，同比增长 386.93%。
从公司业务结构来看，主要分为 ： 钨钼等有色金属制品（38.72%）、稀土 （16.23%）和锂离子电池材料（44.47%） 三大核心业务。
有色金属中稀有金属的钨钼行业 龙头 ：厦门钨业是目前世界上最大的钨 冶炼产品加工企业之一，及最大的钨粉 生产基地，拥有完整产业链，在钨冶炼、 钨丝材业务、钨粉末和硬质合金深加工 领域拥有较为突出的竞争优势。
稀土板块 ：首先从开采权角度开 来看，厦门钨业是国内六大拥有稀土 开采权的公司之一，这个牌照为公司 提供了天然的壁垒 ；其次从企业规模 来看，厦门钨业仅次于北方稀土和五 矿稀土，排在第三位，稀土板块地位 较强 ；再者从市场占有率来看，2020 年，我国稀土开采总量控制指标在 14 万吨，其中北方稀土占比达到 47.25% ；其次是中国南方 稀土和中国稀有稀土， 占比分别为 20.08% 和 17.69% ；广东省稀土产 业、五矿稀土和厦门钨 业市占率分别为 7.85%、 4.19% 和 2.94%，这样看厦 门钨业的稀土市场占有率较小仅 2.94%，排在最末。
公司在新能源电池也进行了布局， 锂电池原材料供应 ：公司在电池材料 领域主要生产锂离子电池正极材料和 贮氢合金粉负极材料。
厦门钨业受益于业务转型，一方 面缩减房地产开发相关业务 ；另一方 面，在强化主业同时，利用自身资源 优势，着力发展新能源相关产业链， 随着有色金属、稀土价格的不断走高， 近些年的盈利能力有所改善。公司稀土板块盈利情况处于行业平均水平 , 但是电池材料的盈利能力与行业相比 还有一定的距离，对锂电池产业链议 价能力并不强 ；有色金属的盈利情况明显领先行业。
厦门钨业 2021 半年报业绩出色， 半年收入 142 亿，归母净利润 6.84 亿， 超过去年全年归母净利，同比增长 193.56%; 同时，公司自由现 金流较好，2019-2020 年 均为正，2020 年达到 6.5 亿 ；由于公司属于资源 导向型企业，资产负债 率较高，中报显示流动 负债占比超过50%，短期 付息债超过 80 亿元。
从相对估值角度来看，当前公 司估值不高，属于被低估，厦门钨业 在稀土板块 PE(TTM) 为 36x，其中头 部的五矿稀土和北方稀土 PE(TTM) 分 别为 62x、58x ；而在钨材料板块，公 司 PE(TTM) 为 35x，中钨高新和翔鹭 钨业的 PE(TTM) 分别为 46x 和 57x ； 公司锂及锂电池板块的 PE(TTM) 为 38x，而先导智能和赣锋锂业的 PE(TTM) 均超过了 100x。可以推测， 厦门钨业当前无论在哪个细分领域都 属于被暂时低估的状态。