一边标榜价值投资的样板，一边频频爆出业绩坠落，当公募基金再度显露出对创业板的热情时，总是耐人寻味。
从开板以来的上市创业板公司业绩来看，真正高成长的公司实际乏善可陈。据同花顺iFinD数据统计，上半年创业板只有128家企业的净利润实现同比增长，而增长率超过30%的只有72家，仅占全部创业板上市公司的27.9%。也就是说，所谓的高成长性公司不到三成。
事实上，尽管对创业板公司“高风险、泡沫化”的质疑声不断，但公募基金与之的“热恋”却依旧浓烈。近期结束的创业板半年报披露中，257家创业板公司中（截至8月下旬数据），公募基金进驻了202家，占到了创业板公司总数量的78.6%。其中，在今年二季度受到公募基金增持的有164只。
面对惨淡的业绩，号称以价值投资为宗旨的公募基金对创业板的投资依然趋之若鹜，这其中到底隐藏着怎样的玄机？创业板公司的投资价值到底要如何衡量呢？
做多创业板的理由
“在活跃度并不高的市场中，场内资金需要去寻找一些个股机会，比如政府扶持的行业，还有流通盘比较小的投资品种，所以这也是为什么7、8月市场流动性很紧，但市场还是有一些创业板股票有所表现的原因。”华讯财经分析师陈晓慧向《英才》记者如此分析。创业板为何成为公募基金等机构青睐品种的原因。
在今年上半年，公募基金对创业板交投异常活跃。已披露完毕的2011年基金中报显示，上半年，公募基金对创业板的投资操作整体表现为净买入，金额超过35亿元。而据天相投顾统计，在基金中报显示的累计买入卖出的前200家上市公司中，有177只个股属创业板，但这其中，仅28只股票上半年股价是上涨的。
公募基金的大举追捧，也造就了一些创业板个股成为黯淡市场的奇葩，比如今年次股新研股份（300159.SZ）、永清环保（300187.SZ）、四方达（300179.SZ）等个股，均有动辄上亿元的公募资金出入。
实际上，在目前的市场环境下，创业板的小流通盘除了股性活跃外，同时也具备抗外部冲击的特点，最典型的便是可以规避转融通政策对板块的影响。
转融通指由银行、基金和保险公司等机构向证券金融公司出借资金和证券，证券金融公司再将借入的资金、证券转借给证券公司，由证券公司作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。今年转融通政策已经步入实质性推进阶段。
“由于转融通业务将带来筹码的增加，特别是极低成本的大盘股筹码增加，对个股尤其是大盘股而言，做空风险明显放大了。”安信证券高级分析师陈南鹏向《英才》记者表示，在初步的意见稿中，转融通可以借出股票的机构被分为券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、其他法人机构等八大类。而法人机构对市场的影响将更加巨大，这等于为数量庞大的“大非”出借预留了通道。
现在市场上的大盘股公司绝大部分都是地方国资委下的国有企业，而当前地方财政都很吃紧，还要建保障房、搞城建，假如资金出现问题，手中持有的国有企业股份便是解决资金的渠道之一。但现在国有持股又不能随便直接卖出，而在转融通政策下，就可以把股份出借。“这就等于地方国资委可以不断从二级市场抽取资金，把股票留下来，但把生息的钱拿走了，在这种预期下，哪个公募基金愿意接手大盘股？”陈南鹏说。
和同是流通盘小、没有转融通风险的中小板市场相比，公募基金的资产配置也倾向于创业板。陈南鹏分析认为，在最近基金公司发的新产品中，有各种各样的主题投资，很多都落在创业板的范围是一个重要的原因。
从8月15日起，创业板ETF及其联接基金已由易方达基金公开发行，这是跟踪中国创业板指数的基金产品首次面市。这些公募产品的出现也助推了创业板的活跃度。
关注超募公司
实际上，从2009年10月创业板开板以来，“泡沫”一词便如影随形，“三高”问题饱受市场诟病。到目前为止，汤臣倍健（300146.SZ）发行价创出了110元新高，新研股份发行市盈率达到空前的151倍，国民技术(300077. S Z )超募率更创出608%的新高。
物极必反。从去年四季度开始，“三高”的创业板终于开始了一轮纠偏之路，从发行市盈率的90.56倍，曾骤降至最低的18.12倍，到今年9月初，创业板的平均发行市盈率为36.08倍。
“关键的问题是，创业板目前的利润增长相比主板和中小板，并没有很大优势。整个创业板估值更无优势可言，目前沪深300的市盈率在11、12倍左右，银行股市盈率在6、7倍左右，从成长性而言，创业板是高估的。如果整个经济下滑的局面没有改善，这些创业板公司并没有很大的投资价值。”陈晓慧表示。
而在陈南鹏看来，问题的关键之处并不在此，他更看重的是创业板公司超募的资金，以及由此带来的机会。“现在整个社会的资金成本都很高，管理层一直在收缩流动性，而创业板公司上市时，大都超募了很多资金，像国民技术超募了20个亿。他们现在是市场上最有钱的主。”
虽然市场形势走弱，但今年以来新股超募现象仍然突出。截至8月31日，主板共计超募了250.56亿元，中小板超募了329.35亿元，创业板超募了336.35亿元，其超募比例最高，100只创业板新股首发超募资金总额达336.35亿元，这一数字是其首发预计募集资金总额253.51亿元的1.35倍，而主板该比例为0.91倍，中小板该比例为0.88倍。
对超募资金的使用，一直都是监管部门重点关注的领域。2010年初，深交所发布《创业板信息披露业务备忘录第1号——超募资金使用》，文件规定创业板上市公司的超募资金应用于公司主业，不得用于开展证券投资、委托理财、衍生品投资、创业投资等高风险投资及为他人提供财务资助等。
“现在主板，中小板市盈率是很低，盈利状况也还说的过去，但在4万亿投资停止以后，几乎所有的行业和大部分公司都没钱了。而创业板上市公司超募，有着大把的钱，并且只能用于主业，只要他们拿钱做什么项目，就足以保证公司的增长。未来投资要抓住两点，就是有钱和有增长。”陈南鹏说，从使用募集资金，投产到产生效应，应有一个周期，所以看到效果会是在2-3年之后。