“好日子”几乎没有过度，就一下子开始走背运，这样的命运轮到了医药板块。
2010年的医药板块着实大秀了一把，在上证指数全年下跌13.10%的境况下，医药行业指数则收出了一根大阳线，涨幅高达28.85%，跑赢大盘逾40个百分点。股价翻番的医药个股更是多达数十只，其中牛股当属华神集团（000790. S Z），大涨222%，还有中恒集团（600252.SH），上涨171%。
而进入2011年，颓势说来就来。在3月，相对上证指数1.75%的涨幅，医药板块整体却下跌1.12%。
实际上，和发达地区医药市场相比，新兴市场增长迅速。在国内医药市场，各方预期未来三年，在政府支出、医改深化以及人口膨胀和老龄化的带动下，需求增长的驱动将会为医药行业每年带来20%的收入增长和25%的利润增长。
经历了“黑色”一季度之后，今年4月医药板块有所回暖。最先是维生素板块出现上涨，新和成（002001. S Z）、浙江医药(600216.S H )、华北制药（600812. S H）等表现良好，接着高送转的紫鑫药业（002118.SZ）、康恩贝（600572.SH）、迪康药业（600466.SH）涨势激进。
研判中国国情下的医药板块的价值，政策面占着极为重要的因素。医改的推进和降价政策都与医药企业的经营状况息息相关，而日前医药流通行业“十二五”规划的出台，被业内人士认为是会对流通领域带来历史性变化。
在今年通货膨胀势头依然强劲的宏观经济背景和政策利好的产业背景下，具有防御特性的医药板块还会春天再来吗？
为何跑输大盘？
事实上，中国医药制造业近10年的复合增长率不仅快于全球医药行业增长率，而且快于中国GDP增速。未来，庞大的人口基数、城镇化和老龄化拉动是医药消费的内生性需求，而同时医疗保险覆盖率和人民收入水平双重提升，也使得医疗需求持续释放。
对于今年开年以来医药板块跑输大盘，一种普遍的观点认为，今年资金面的偏好发生了较大改变，由原先的追求稳定增长转向为追求高回报，体现在盘面中，就是业绩稳定增长的医药股相对疲软，而业绩弹性大的周期性个股，比如化工股等品种涨幅居前。
“应该是资金面风格转换的问题，医药股的基本面并没有发生大的改变。”中信建投医药分析师罗樨向《英才》记者表示，除了资金面的转换外，去年以来累计的高市盈率，也为医药股的调整埋下了伏笔。
在2010年，医药板块的估值水平屡创新高，积累了大量回调的动能。截至2010年12月10日，医药生物整体市盈率44.62倍。其中，化学原料药32.49倍，化学制剂47.42倍，生物制品39.23倍，医疗器械62.48倍，中药市盈率50倍，超过历史均值41.96倍，医药行业相对于全部A股的溢价比例为2.34。
另外一个重要的因素是，自2010年以来，市场对医药板块的高成长性抱有极高的预期，但让市场失望的是，上市公司年报数据并没有支持这种预期。
“我们刚统计完医药企业的年报，看到60%—70%的医药公司业绩没有达到预期，主要是成本的原因。”太平洋证券医药分析师张萌苏向《英才》记者表示，在板块市盈率高启的情况下，低于预期的业绩一下让股价冲下高位。
据张萌苏透露，始自去年药品降价，很多药品受到国家发改委的管控，价格只能降不能升，而目前的问题是企业正处于一个通胀的周期内，成本的快速上升不断吞噬企业的利润，有些公司2010年的成本上升10%。这在中成药企业尤其明显，中药材价格的上涨让这些企业苦不堪言。
根据国家统计局的数据，2010年1—12月，国家重点制药工业企业经济运行平稳，但盈利空间正在不断缩小，重点制药企业主营业务收入虽仅低于整体行业1.6，但利润增幅却低于行业平均增幅的12.2%。
仍是资金“避风港”
“今年上半年医药板块表现大部分比较疲软，在所有板块中基本是倒数第四，但这也是动态的。大家预期整个医药行业的收入和利润的增长在20%—30%之间，如果动态估值能跌20%或30%，那也不算贵，这个时候就会有机会。”张萌苏表示，通货膨胀势头如果今年还得不到遏制，一些避险资金仍会选择流入医药板块。
历史行情显示，医药生物行业呈现典型的弱周期特性。在资本市场上，较为稳定的需求增长经常让医药板块成为通胀期资金的避风港。
统计数据显示，近十年以来的两次高通胀期间，企业盈利状况大多受到负面影响，股价随之下跌，但2007年5月—2008年10月的高通胀期间，医药生物行业成为跌幅最小的板块，而电子元器件板块则成为股市下跌的重灾区。
但不能忽略的是，在国内特殊的医疗体制下，政策因素总是和行业和公司的业绩表现如影随形。除了公立医院改革的进一步推进，继2010年降价政策出台实施后，今年有预测发改委仍会在医保药品上继续出台降价政策，继去年的抗生素降价后，今年在中成药方面将有几轮的降价。
此外，5月5日商务部正式对外发布了《全国药品流通行业发展规划纲要(2011-2015)》（以下简称规划），并明确了行业发展的“十二五”时期的总体目标和主要任务。
“从历史情况来看，其实每次政策的出台都是一个短期的刺激。总体来说今年市场还是会落实在业绩上，只有业绩好才有资金的追捧。”罗樨表示。
目前制药企业最大的问题是在受到发改委定价限制的前提下，不能转移上升的成本，未来产品价格不但不能涨，反而可能还会降。此外，还有公立医院改革的影响，如果新医改成功，整个医药行业的游戏规将会发生变化，原有的营销模式将会被打乱，目前产品功能长期让位于附加值的状态将会被终结，一些对政策环境适应慢的企业将会被挤出。
“据我们调研了解，有一些医药企业都在寻找一种摆脱价格管控的对应方式，有的希望能够享受降价之后在销售量上的补偿和增加，还有的在向不受价格管控的日用品方向转型，这样的企业就很好。”张萌苏表示。
在药品流通领域里，《规划》的出台将提高药品流通行业集中度，推进兼并重组。未来行业整合后，盈利能力有望提升，但不确定性依然存在。目前我国拥有1.3万余家药品批发企业，近3700家连锁门店，远高于世界平均水平。全国最大的前3家企业销售额占医药市场销售总额的20％左右，零售前三强销售总额仅占全国销售总额的5.6％。行业集中度和流通效率远远低于发达国家水平。
“‘十二五’规划出台，市场短线会表现一些。流通领域的发展趋势很明显，但国家培养千亿级的企业目标能否实现是个问号。”张萌苏表示，长期的恶性竞争使得行业毛利率持续低下。作为行业龙头，国药股份（600511.SH）、上海医药（601607. S H）、九州通（600998. S H）3家2010年的中报显示，医药流通业务的毛利率分别仅为8.19％、8.57％、5.91％。
关注子板块公司
从整体而言，今年整个板块超越大盘来表现不太可能，像去年那种单边上扬是比较难的，所以行情分化会很严重，子板块和公司有机会。张萌苏预测医药板块中的很多子板块中，仍有很多“白马”值得关注。
“有一些具有单独定价权的公司能通过提价来消化成本压力，这样增长就有保证，像东阿阿胶（0004213. S Z）等公司；还有一类公司能通过产品转型来减少价格调控的负面影响，像云南白药(000538. S Z )，虽然也面临着成本提高的难题，但公司在向高毛利率而没有价格管控的日用品方向发展。”张萌苏说。
中药饮片行业也是各医药子行业中增长最快的行业之一。近几年来，行业正处于向工业化、现代化发展的转折期。从2001—2006年，中药饮片行业的销售总额从98亿元增长到216亿元。最近4年，中药饮片更是罕见地实现了连续30%以上的恢复性增长。康美药业（600518.SH）是两市唯一上市的饮片企业，未来发展前景较为乐观。
另外，在《规划》的总领下，长期来看未来流通领域的龙头企业也值得期待。分析预测来看，国药控股长期趋势向好，2010年商业收入为671亿元，将有可能成为第一家销售收入过千亿的医药商业企业。目前公司省级并购、全国布局已经基本完成，预计将并购中小企业实现深度分销，内部整合将降低费用率。
此外，上海医药和华润医药将是进入“千亿集团”的剩余两家候选，其中上海医药2010年商业收入362亿元(调整后)，要实现2015年过千亿，则收入C A G R将在23%以上，而这通过并购和内生增长不难达到。目前上海医药通过并购，已经从华东地区开始走向华北、华南，预计还将进一步加大收购力度，实现全国布局。