输了起跑，未必会输掉全程。
尽管在一季度的A股行情演绎中，医药股扮演了鱼腩板块的角色，但在4月6日政府正式公布《国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》之后，新医改概念激活了一线绩优医药股的走势。时隔不久，墨西哥爆发甲型H1N1流感，疫情在5月上旬传入国内，突发因素再次刺激了医药股大面积的展开行情，莱茵生物 （002166.SZ）、达安基因（002030.SZ）等部分强势医药股连续霸占沪深两市的涨幅榜。
看似利好扎堆导致的行情喷发，实际上是医药股有着更为坚实的背景支撑。2009年至半，虽然经济走势似有转暖之势，但不确定性依然存在。而从资本市场上的反应观察，有色金属、钢铁、房地产等相继活跃的产业板块能否持续走出行情，还得依靠产业和经济的明确复苏，唯有医药板块由于行业良好的基本面和政策面，使其未来市场预期最为明确。
目前，A股市场的这一轮反弹行情已经延续了5个月，累积涨幅巨大，因此随时都可能出现众多分析机构预期中的调整行情。倘若如此发展，那么兼具短期交易性行情和行业趋势带来的长线投资价值的医药股则将成为资本市场最好的“避风港”。
流感疫情危机是否会不断催生医药股行情？攻守兼备的“白马板块”又是否会跑赢大盘？交易机会和投资价值在微妙的行情变化中如何把握？本期《英才》榜单邀请到东北证券研究所医药行业分析师宋晗深度解析医药类上市公司的机会与价值。
弱势下跑赢大盘
“短线要看资金流向，医药股这波超出价值的上涨后，必然会先于大盘调整。”
2003年2月，SARS疫情在国内密集爆发，随后的三四个月中全国范围内的疾控措施迅速抑制了疫情的蔓延。与此同时，抗病毒药物甚至是消毒制剂、卫生用品的市场需求骤然释放，也使医药类上市公司业绩增长有了明确的保障。随后，鲁抗医药（600789.SH）等医药企业走出了一轮领涨行情，而股指也在同期上涨了15%左右。
眼下，甲型流感H1N1疫情虽然不如当年SARS凶猛，但资本市场中的医药股却在股指月K线5连阳的反弹中复制了当年的“SARS行情”。观察单日板块大资金进出流量，4月中旬H1N1流感疫情出现后，医药板块便随着疫情的发展变化，不断有大资金流入流出，5月中旬国内出现确诊病例，一些医药股甚至开始连续一周拉出涨停。
不过，这次的交易性机会并不仅仅是因短期概念而造就的。“2008年经济的大转折超过了人们的预期，因此很多基金大量配置了业绩稳定的医药股。医药股的流通市值大约占所有流通市值的4%，当时很多基金配置医药股的比例甚至达到了20%。”宋晗认为，正是去年下半年基金增持医药股使这一板块在弱势下跑赢了大盘，但今年以来经济有所复苏，这些资金希望进行重新配置，流动到更富市场弹性的板块中去，所以很可能借助H1N1“金蝉脱壳”。
“短线要看资金流向，医药股这波超出价值的上涨后，必然会先于大盘调整，但这不是因为医药板块整体业绩出现问题而导致资金的撤离，最终能否产生超越大盘的走势，还得要靠长期价值来判断。”宋晗分析认为，当大盘结束反弹后，资金会重新进行市场选择，到那个时候率先调整的医药板块又会成为大盘下跌过程中资金流入的目标。
“白马板块”的价值
与很多强周期性行业相比，医药行业的周期比较平滑缺乏弹性，但其总体趋势却是不断上升的。
“从大的周期来看，医药行业主要跟几个因素相关：第一个因素是跟居民收入增长有关，医药产品的需求与居民收入挂钩比较密切；第二个因素是人口结构，未来中国老龄化人口数量将会上升很快；第三个是医改效应会有个释放的过程，然后市场逐渐平稳。主要是指现在医药经销链条比较长，一级代理商、经销商存货积攒、释放会引起比较短的医药股业绩波动。”
在宋晗看来，医药板块的周期特性将会使其在近几年中有一个稳定向好的市场前景，医改所带来的药企销售收入波动则可能是市场存在的一些变量。“很多医药企业能够生存的原因是现在的医疗体制环境下，一些市场销售方式让它有生存空间，但未来通过医改可能会逐渐消除这种空间，迫使缺乏竞争力的企业退出市场。”
目前，国内医药行业企业家数非常多，工业类的大约就有5000多家，商业类则更多，算上一些小的连锁药店大约有几万家，且这不是一个限制性行业，很多民营资本和外资都进入了，国资在行业中并不占统治性地位。加上医改涉及到调整国家、消费者、医药企业、医疗机构等诸多方面错综复杂的利益关系，新医改方案的推行力度还未可知。总体来看，医药行业大规模整合的难度会比较大，但在经济发展的驱动下，这又是个必然的趋势。
“医药板块流通市值占总市值的比例大致与我国医药工业占整个国家GDP的比例相当，现在只有4%多点，而这一比例在美国为13%-15%之间。因此，中国整个医药行业要发展，这个市值比例肯定要不断提高。”
那么，医药企业会以什么样的增长速度发展呢？宋晗给出的数字是20%。“2009年预计整个医药行业销售收入在15%-20%间，行业内比较好的企业都集中在上市公司，所以医药类上市公司会在20%左右，这也是市场的普遍预期。”
对于资本市场来说，短期内的增长和中长期发展趋势的明确虽然封闭了市场对于医药股的想象空间，但倘若今年经济复苏状况不好，医药板块又将成为投资者最有价值的防御性投资品种。因为医药企业前述的周期特征比较平滑，而从医药产品的周期看，单一品种药企和多品种药企又有很大区别，因此宋晗建议投资者通过PEG指标观察医药股估值水平，从而选择介入时机（PEG指标是彼得林奇发明的股票估值指标，是在PE估值的基础上发展起来的，弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。PEG值小于1代表企业有较好的投资价值，大于1则风险比较大）。
原料和生物制药机会多
生物制药类的上市公司股本规模都比较小，也意味着其成长性要远高于股本规模大的药企。
我国医疗行业国家分类标准是将全行业划分为九大子行业，但上市公司基本上涵盖的是医药化学制剂、医药化学原材料、生物制药、中成药、医药商业和医疗器械等几个子行业。
“这些子行业之间有着不同的特点，比如，医药原材料是一个靠规模、成本获得利润空间的板块，这类企业上量后盈利能力才会增强；而化学制剂、生物制药企业更多是靠专利技术和产品抢占市场的；中药和医药商业则是品牌主导，社会信任度是关键问题。”
宋晗认为医药行业所有子行业都存在投资机会，但从细分领域来说，医药原料子行业波动比较大，因此市场机会更丰富一些。“医药原料子行业是基础产品，它的价格受化工品、石油等大工业原材料影响比较大，因此这类医药股股价的波动幅度也会比较大，趋势投资者会关注此类公司。”
从行业方向来分析，化学制剂是未来医药行业发展的主要方向。目前无论从国内还是国际看，整个化学制剂药品消费量很大，行业规模与发展空间相对较大；生物制药业也是医药行业未来的重要方向，相比化学制剂与国际行业发展水平20年左右的差距，国内生物制药与国外先进水平的差距要小得多，很有可能会诞生出一些国际领先产品。另外，生物制药类的上市公司股本规模都比较小，也意味着其成长性要远高于股本规模大的药企；中药行业虽然受国家大力扶持，但比较边缘化，更多要看产业政策和社会接受度。
除了子行业间的区别要注意外，投资者还必须对医药板块与其它板块的区别有一个认知。“医药不同于房地产等行业可以通过模式复制来快速占领市场，医药企业只能走专业化的道路，专注于一个或几个细分领域来研发产品。如果一家医药企业开发出新药获得社会认可，那么它就很容易占领整个市场。不过，新药物的开发周期一般在8年以上，这过程中任何的错误都可能造成项目失败，从而带来很大的风险。”
基于这种风险，投资者则必须看重医药企业的战略选择是否符合整个行业的发展趋势，同时又吻合国家产业政策扶持的方向。目前医药企业管理水平层次不齐，这也是整个产业风险较大的原因，所以企业管理层对市场的把握能力也是需要重点观察的。
通过上述的标准筛选，宋晗认为有几类公司可以重点关注。
第一类是以海正药业（600267.SH）为代表的海外销售概念医药股。当前，国家在大力扶持高附加值的出口产品，医药正是附加值高的行业，所以像海正药业这样的国际化走在行业前列的公司未来增长前景看好；
第二类是像云南白药（000538.SZ）能够将单一品种概念扩大化的医药企业。云南白药是国家保护品种，本身只有一个止血药剂品种，很快就应该进入瓶颈期，但企业能够将这个小品种逐步覆盖到牙膏、药妆等领域，从而在市场上独树一帜。
生物制药领域可以相对关注像天坛生物（600161.SH）、长春高新（000661.SZ）这种比较成熟和纯粹的生物制剂企业，创业板推出以后会出现更多此类公司；还有一些大型的制药企业，像东北药（000597.SZ）、白云山A（000522.SZ）这类企业，他们的生产平台和产品比较多，基本上都有几十年的生产经验和行业声誉，如果在管理水平和调整速度上能够有所改善，未来出现行业整合机会时，它们就会有比较大的提升。