9 月 17 日，以药明康德（603259. SH）、泰格医药（300347.SZ）为代表 的 CRO 板块大爆发，指数达到历史新 高，医疗服务指数大涨 5.25%，当天医 疗器械欧普康视（300595.SZ）、健帆 生物（300529.SZ）、通策医疗（600736. SH）、国际医学（000516.SZ）等都涨 超 10% 或涨停。调整多时的医疗板块 终于要翻身了吗？
医药行业近几年来被认为是“牛 股集中营”，不乏 10 年 10 倍的大牛股， 诸如临床 CRO 龙头泰格医药、疫苗股 智飞生物（300122.SZ）、眼科龙头爱 尔眼科（300015.SZ）等都不同程度地 实现了长牛，同时公司的业绩也保持 稳定高速增长。
但是自今年以来，A 股医药板块 的表现却并不理想。截至 9 月 16 日， 诸多的医药股龙头从年初至今已经腰 斩，其中不乏医药板块各细分赛道的 龙头企业，创新药龙头企业恒瑞医药 （600276.SH） 年 内 下 跌 50.66%， 市 值蒸发约 3000 亿 ；体外诊断试剂龙 头安图生物（603658.SH）年内下跌 55.52%；生长素龙头长春高新（000661. SZ）下跌超过 47%。
巴菲特曾说，人生就像滚雪球， 最重要是发现很湿的雪和很长的坡。 一直以来被认为是长坡厚雪的医药板 块为何一片冰凉？近期有私募机构指 出，以消费医药为代表的核心资产在 经过半年时间的调整后，正在进入高 性价比区域，布局时机开始显现。
那么身处其中的投资人究竟是该大逃亡还是抄底入场？ 医药的投资逻辑是否仍然成立？
腰斩的原因
“医药茅”恒瑞医药今 年 一 季 度 曾 一 骑 绝 尘， 市值一度超过 6000 亿 元， 到 现 在 已 经 被 迈 瑞 医 疗、 药 明 康 德 赶 超， 其 中 原 因 一 是 和 集中带量采购有关，6 月 恒瑞医药的重磅产品造影剂 碘克沙醇全国集采落选。抗肿瘤、麻 醉、造影剂是恒瑞医药的三个重磅产品线，2020 年三大产品线 分别为恒瑞医药贡献 152.68 亿 元、45.91 亿元、36.3 亿元营收，造影 剂的销售模式主要是 to B，此次 造影剂的集采失利，对公司 未来的业绩必然造成不利 影响。
原因二是恒瑞医 药今年上半年业绩增 速不及预期。上半年恒 瑞 医 药 营 收 132.98 亿 元， 同 比 增 长 17.58%， 而 净 利 润 为 26.62 亿元，同比增长 0.37%。其 2018-2020 年的净利润业绩增速分别为 23.3%、31.16% 和 18.44%，今年业 绩平平也令投资人惶恐不已。
原因三则是关于创新药新政袭来， 7 月 2 日， CDE 发布“关于公开征求《以 临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研 发指导原则》意见的通知”，核心内容 是以后国内创新药申报临床，要和现 有方案中的最优药物做对比，头对头 打败已经获批的最好品种，否则上市 无门。这样一来，某些想弯道超车的 创新药企业就要衡量投入的时间和精 力是否值得了，这一政策能有效避免 国内的创新药靶点扎堆现象，真正让 药企投入到创新药研发工作中，不过 也相应提高了国内创新药研发获批的 门槛。
恒瑞医药的应对方式一是创新药 研发力度加大，二是加速出海。至于 股价，恒瑞医药 9 月 15 日公开表示， 二级市场的股价受多种因素的影响。 公司目前 8 款创新药获批上市，数十 个创新药正在开展临床试验，公司将 继续致力于发展主营业务，为股东提 供更好的投资回报。
然而体外诊断龙头安图生物与恒 瑞医药不同，安图生物的业绩在上半 年出现较快增长，公司上半年实现营 收、归母净利润分别为 16.78 亿元和 4.13 亿元，同比分别增长 39.13% 和 50.63%。那么为何公司年内超跌五成 呢？主要在于投资人对带量采购的担 忧，尤其是 8 月安徽省公告，拟组织 开展临床检验试剂集中带量采购谈判 议价，采购产品范围涉及肿瘤相关抗 原测定、感染性疾病实验检测等。在 体外诊断市场的销售模式中，一般仪 器是赠送或者低价出售，试剂是企业 的主要利润来源，如果试剂纳入全国 集采，企业的利润率水平必然会大幅 下降。
从供需关系来看，医药产业是人的刚性需求，而中国的市场庞大，且 正在迈入老龄化社会，医药产业的需 求仍会逐渐放大。从这个角度来看， 医药的投资价值仍在。
拐点已至？
从上面来看，医药企业估值下 滑主要在于带量采购政策的影响，自 2018 年以来，部分药品、高值耗材开 始带量采购，随之而来的是产品大降 价，降价幅度超过 50%，部分高值耗 材例如冠脉支架甚至降价约 93%。以 价换量的主要目的是医保控费，节省 患者开支，但对于企业而言，在以价 换量中找到企业的新机会需要时 间。就目前而言，产品如果 进入带量采购，企业产品 盈利能力必然受损。集 采政策带来的影响仍将 持续。
另外需求是核心驱 动力，长春高新自 5 月创 522 元新高后，开始回调，市场 蒸发超千亿。但下跌的原因并非因为 业绩，上半年公司实现营收 49.63 亿 元、归母净利润 19.23 亿元，分别同 比增长 26.71%、46.85%，业绩表现一 如既往。此次下跌主要是公司赖以生 存的产品生长激素被传出集采及滥用 的消息，令市场失去信心。今年上半 年，主营生长激素的金赛药业实现营收 37.88 亿元，净利润 18.59 亿元，占 长春高新整体营收的 76.3%、占整体 净利润的 96.6%。生长激素本身并非 刚需，但是在焦虑的家长看来，身高 和成绩一样，能提高一点是一点。因 此投资人对长春高新的担忧则是需求 端在政策的影响下收缩或者在集采大 潮中降价，从而影响企业长期的盈利 能力。
医药行业的子行业众多，医疗服 务、生物制品、化学制药、医疗器械 等子行业的表现不一。
9 月 17 日， 首 先 迎 来 上 涨 的 是 CRO 板块上市公司，包括药明康德、 泰格医药、康龙化成等，在高度重视 创新药研发的时代，CXO 企业行业也 迎来高速发展机遇，创新药新政策的 实施只会短期影响到国内的市场，而 国际市场不会受到波及，随着行业政 策的推进以及药品质量标准的提升， 行业的集中度将会进一步提升。
另外，创新药企业含金量毋庸置 疑，10 年 10 亿的时间与精力的投入， 从研发到临床、审批、销售，且对企 业的资本要求极高，同时风险也 很大，即使过五关斩六将 走到最后一步，也可能 面临失败，多年辛苦付 之东流。不过这也成为 创新药的竞争壁垒。
医疗医药板块的机 会一直存在，也不乏业绩 确定性高的好企业，在漫长的调 整期后，企业估值也逐渐降低，至于 是否合理，则要看市场情绪和信心。
从长远来看，在挣扎中求生必然 会去除糟粕，萃取精华，而长期资金 也会在调整到一定程度时进行抄底。 除非企业存在大的利空，使得原来的 估值假设不再成立。细分赛道的机会 仍旧存在，需要细心挖掘。