从数据上看，虎年的经济增长可谓猛虎下山。然而反观同期的资本市场，这头猛虎似乎又病怏怏，全年大盘下跌14.3%。优异的经济增长数据，对应着的却是疲软的资本市场，到底是什么原因？是华丽的经济数据掩盖了真实的经济问题，还是中国整个金融体系出现了病症？
创业板作为中国资本市场的新生事物，经历了一年多的运行，总体平稳，但同时亦面临着泡沫化、寻租等舆论压力。中国的创业板有没有希望？一年来所反映出的问题又需要如何去解决？此外，兔年的资本市场会不会一跃而起？投资者可以关注哪些板块？
带着以上问题，《英才》记者特别专访了中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授。
政策转向太快
《英才》：统计数据显示，中国2010年的G D P增长率为10.3%，全年C P I为3.3%，对于这样一份优异的“成绩单”，你怎么看？
吴晓求：我大体上认为这个数据是真实的。10.3%的经济增长、3.3%的C P I上涨，加上人民币的小幅升值、对外贸易达到一个创纪录的水平，2010年中国的经济总体上来看是非常好的，金融危机之后，没有哪一个主要经济体能达到这样的经济状况。
与经济增长相对应的，资本市场不尽人意，大盘下跌了14.3%。主要问题一个是食品价格涨得稍快，另一个是房地产价格在去年上半年涨得也较快。无论是普通老百姓还是管理者，都觉得好像有什么大事，实际上没有什么大事。
我们相对主流的判断对2010年的经济还是过于悲观，而且在这种相对悲观的条件下，我们政策转向的速度太快了，不能因为农产品的价格上涨就把整个经济政策方向给逆转了。当然我们是要关注普通老百姓的生活，这是政府的一个基本责任，但也要看到经济的整体，要恰如其分的分析2010年的中国经济，才能制定出一个科学、准确、实事求是、同时有利于中国经济持续稳定增长的宏观经济政策。
《英才》：你对2011年的GDP和CPI的判断是怎样？
吴晓求：目前，对中国2011年的经济预测主要认为G D P能够维持9%的增长，CPI在4%以下，我也赞成这个观点。但我还是觉得如果我们政策转向太快，能否达到这个目标值得怀疑。
政策转向太快之后，CPI可能会下来，经济增长也可能会下来。我担忧的是2011年8月以后，货币政策又开始松动。中国经济波动的频率已经非常快了，这个“快”主要就来自于政策的变动。
我们现在需要一个相对稳定的货币政策期，不要一会儿松一会儿紧。不能只有加油门或踩刹车，开车大多时候还是处于一个相对稳定的状态。我们对经济运行还是要有一个常态化的概念，政府有时候也不能太“有所作为”了，我们需要克服这个东西。
摆脱股市泡沫论
《英才》：刚才你也提到了美国经济不如中国，但资本市场却要优于中国，这个悖论的原因是什么？
吴晓求：美国的经济还在复苏过程中，中国的经济已经步入了正常增长的轨道。美国的股票市场比较恰当地反映了美国经济的状况和预期。但中国的情况非常令人疑惑，反映了中国文化对资本市场是一种抑制的作用。
我们的文化始终没有摆脱泡沫论的压力。中国经济增长是全球最好的，但股市只要涨到3000点，有人就说有泡沫了。我们几乎容不得这个市场有比较好的增长，一有增长就要调控，中国人的调控思想太重，什么都要调控，压抑这个市场的发展。
我们常常听到“要把资金引入实体经济”这样的观点，其潜台词是资金进入资本市场就不好？这种提法是有问题的，资本市场的发展一方面需要实体经济强劲的增长，另一方面也需要资金进入这个市场，不要人为地去阻碍它、引导它。
况且中国的市场并不是一个泡沫化的市场，它有很大的空间，加上现在流动性又相对大，让这个市场去消化一些流动性总比CPI去消化流动性好。这反映出，我们从理念上对这个市场缺乏一个战略的理解。
我们政策调控的声音很大，但效果如何不知道。声音很大，把股市吓住了，其它的倒没完全吓住。“城门失火，殃及鱼池”。房地产失火了、蔬菜价格涨了，却把股票价格弄下来了。
成了融资黑洞
《英才》：除了调控之外，还有什么因素吗？
吴晓求：还有融资压力很大，这个市场承担了各类企业的无限融资。包括商业银行，成了一个融资黑洞，他们去年融资了7000个亿，今年还得融。商业银行要达到一个监管标准，按照审慎监管的原则，大家都拼命融资，融资后，资产又要扩张，信贷资产一扩张，又得继续融资，因为它资本金又不够了。所以商业银行就无限地膨胀，无限膨胀之后就对资本市场无限融资，让市场难以承受。
这反映出中国整个金融体系存在结构性问题。按照这个路子下去，一方面是商业银行无限的大，另一方面资本市场将难以起色，在这个结构性的问题上，我们需要大的改革。
《英才》：改革主要指什么？
吴晓求：解决商业银行为什么无限膨胀的机制。商业银行每年七八万亿资产的增长，就需要五六千亿的资本金的补充，它的体量就越来越大，就必须解决它体量越来越大的内在机制，是不是它吃饭太多了，是不是它有饥饿症？首先要对商业银行当前的存量资产做证券化处理，其次要减少资产增量或降低增量速度，就是要在资本市场的结构里面大力发展债券市场，让企业去债券市场融资。这就是要对金融体系做系统改革。
创业板的寻租股东
《英才》：你曾提到90%以上的创业板公司10年内将退市，这是一种客观的必然，还是我们创业板目前存在的一些不完善的制度缺陷造成的？
吴晓求：我的原话是从最广泛的意义上说，50%会退市，30% -40%会很一般，而10%是属于高成长的。全世界都是这样的。它是一个高成长高风险的市场，高风险就是指高退市率，倒不是大幅度的波动。
《英才》：创业板的核心制度是什么？
吴晓求：两条，“一进一出”。“一进”是指保证进入创业板的公司是符合创业板标准的，防止让那些寻租股东大量流入。现在有很多寻租股东，为纯粹套利来的，它不参与企业的成长过程，不承担企业任何风险。
“一出”，就是要建立高效、快捷的退市机制。退市标准需要认真讨论的。创业板的退市标准和主板是不一样的，主板两个最重要的标准是，财务3年亏损和净资产为负。但在创业板里面这两个恰恰不是最重要的标准。对创业板来说，退市标准可能是虚假信息披露、严重的大股东操纵市场的内幕交易，或创业板公司募集资金后却变成投资公司了，有这些情况的公司必须退市。
虽然这两条是创业板的核心命题，但又很敏感、很难做。前面一条是有权力，为什么有些企业的IPO价格会如此之高，我怀疑这里面有寻租股东运用其资源对这个价格产生了影响，而这么高的发行价与没有一个退市机制也有关系。
股票比黄金楼市好
《英才》：2011年投资黄金或楼市是否可取？
吴晓求：投资黄金是没有意义的，乱世投黄金可以，盛世怎么可以投黄金呢。在1000美元的时候是可以的，但现在1400美元，我不信会再翻番。黄金本来的价值就不大，工业上也没有什么需求。从长期来看，有很多投资是要大大超过黄金的，即使黄金好，也不如买生产黄金企业的股票。
我更不会去买房子作为投资。房子作为投资没有意义，房租的钱比不上还贷利息的钱。房价还会涨到6万吗？即使会涨到6万，也遇到两个问题，一是流动性问题，要能够卖得出去；二是即使能卖的出去，那也不如去买房地产企业的股票。房价上涨，地产公司的利润会大幅增加，而且还有一个市盈率20倍的杠杆率，房产增加一个亿的利润，地产股票市值就能够增加20个亿，投资房产才翻番，但股票却翻20倍。
《英才》：2011年投资者该如何配制股票篮子？
吴晓求：首先是资源板块，它是不可再生的，从长期趋势看永远会涨的，今天看很贵，10年后再看就会很便宜；其次，由于我们处于城市化、城乡一体化的大背景下，我也会考虑房地产板块；第三，我会选择产品符合未来产业发展方向或消费方式的高科技股；最后，再选银行股作为流动性管理的配制，银行股的估值很低，它的市净率1.3倍，市盈率7，假定市场不好，也不会跌到哪里去，它的配制不是因为其成长性，而是与风险结合的配制。但银行的前途是非常不乐观的，它的问题是非常大的，我已经讲过了，银行体系不改革，银行的确没有未来。
嘉实投资看点
文|嘉实基金管理有限公司宏观经济学家 李燕
中国2010年10.3%的经济增长率换来的却是上证指数14.3%的下跌，这不得不说有些异常。股市乃经济的晴雨表，为什么中国经济的这张晴雨表在2010年失灵了？2011年，这张晴雨表又将如何表现？
去年，美国等发达国家担心经济通缩，实行了量化宽松的货币政策，流动性充足，因而推动了这些国家股票市场的上行。但对中国来说，担心的却是通胀而非通缩，因此在美国实行宽松货币政策的时候，中国央行采取的是相对紧缩的货币政策，比较明显的是多次提高存款准备金率，以及预期中的加息。
加上银行再融资、高频率的新股发行，去年A股从资金面上看是有些紧缺的，直接结果就是银行等大盘股的无力。值得注意的是，2010年中小板股票却实现了较好的上涨，全年上涨幅度高达21.26%，中间还创出了历史新高7493点。似乎中小板股票涨跌与中国经济的基本面还是相符的。
对于大盘股的表现，市场的资金面起到了很重要的作用；而对于小盘股，则与经济基本面的联系要密切一些。那么今年，估值较低的大盘股能否有一个良好的表现？答案还在央行的货币政策上，而央行的货币政策很大程度上又是CPI水平的一个反映。