商业观察
特别企划
２万多亿市场等你淘
石 塘 日期：
2004-09-01
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在投资不良资产的实践中，投资者的利润价值获得方式有很多种，远不止“贱买贵卖”怎么简单。
当一些企业手里揣着大笔的资金为寻找投资项目发愁时，一些精明的企业把目光盯上了银行的不良资产，在投资者眼里，这些不良资产完全可以经过各种方式来盘活，最终变成利润的来源。
然而，投资不良资产的市场机会以及投资不良资产的投资价值到底在哪里？本文主要就这两个方面进行简单分析。
市场机会
投资不良资产的市场机会首先源于庞大的不良资产总量。从1985—2001年底，四大国有商业银行贷款从6000亿元上升到7万亿元，每年增加18%，从2002—2005年4年时间内，新增贷款将达到5.81万亿元。假设新增贷款的不良资产率能够控制到10%左右，新增的不良贷款额也将达到5810亿元，如果加上2001年底的17656万亿元，从2002—2005年4年要处置的不良贷款额至少要达到23466亿元。
另外，四大国有银行目前都有急于上市的目标，而居高不下的不良贷款率又是上市前必须解决的问题。截至2003年9月，国有独资商业银行境内机构加权平均不良贷款率为21.38%，而为了获得海外上市的资格，需要将不良资产率降低到10%以下。另外，银监会已明确表示，不再对四大国有银行的不良资产进行剥离，需要他们自己消化。
投资不良资产的另一个市场机会来自政策。斯达资产管理公司在2004年以后将采取完全不同的经营思路。各省派出办事机构将改变原先向总部呈报方案、依据总部审批意见运营的做法，代之以总公司的子公司身份独立承包经营自己辖区内的不良资产。
这就意味着资本不仅能购买四大公司的不良资产，亦有望直接入股四大公司在各省的子公司，直接参与到不良资产的经营活动中。
投资价值
债权拍卖之前，需要进行评估，而投资不良资产的购买价往往要远低于实际的债务额，例如一笔1000万的债务评估价也许就是100万，投资不良资产意味着花100万就可以获得1000万的讨债权，这里面存在一定的投资价值。
首先，在收购的金融不良资产中，相当部分是计划经济时期配置不当的资源，只要这些资产的物理功能还没有完全丧失，就具有一定的重组并购价值。
其次，在不良资产涉及的债务企业中，有的企业生产设施齐全，自然资源丰富，具有潜在的增长特性。投资者只要通过对这些企业技术、资金上的投入，通过各种资源的整合和管理水准的提升，常常能够在短时间内使这些企业生产经营发生较大的改观。
第三，投资企业可以将对不良资产的债权转换为股权。许多国内外投资者则会通过购买资产管理公司所持有的企业股权，作为进入一些行业市场最便捷有效的途径。事实上，资产管理公司在很多企业中都处于控股地位，仅华融公司就在120户企业中占据控股或相对控股地位。
第四，投资金融不良资产能够享受到政策鼓励和各级政府的大力支持。譬如，按有关规定，金融资产管理公司免交在处置不良资产业务活动中的税收，降低了不良资产处置中的交易成本，不良资产的购买者一定程度上间接地享受到税收优惠。
最后，投资金融不良资产能够享有价格上的优惠。因为只有采取优惠的价格来吸引各种投资者，才能加快不良资产的处置进度。
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