美国国债还值得持有吗？
不值得。这是全球最大的债券基金Pimco公司掌门人比尔·格罗斯的观点，他从4月开始高调卖空美国国债，并在5月初重申，除非美国再次陷入经济衰退，否则不会转变做空美国国债的策略。
标准普尔也在最近的一次主权评级报告中，将美国国债的中期展望从“稳定”降为了“负面”，此种“待遇”为美债自1996年以来所未有。
不过，当巴菲特在不久前的伯克希尔股东大会上被问及如何给中国3万亿美元的外汇储备投向献计献策时，股神的建议很没有新意——购买美国国债。
社科院金融所金融实验研究室主任刘煜辉告诉《英才》记者，从1981年至今，美国国债市场已经走了30年的牛市，长期国债收益率在这30年中持续走低，即便2004年美联储17次加息亦没有推高其收益率。原因在于中国2001年加入WTO后，外汇储备迅速膨胀，渐渐成为了美债的主要买家，延续了美债的牛市。
在如今的美国国债市场上，其他国家共持有美国国债近4.5万亿美元，为美国国债余额的三分之一，而这4.5万亿美债中，中国持有了四分之一。
次贷危机以来，美国国债市场也发生了些许变化。在美债的供给方，美国政府的财政赤字规模在危机前后上升了两三倍；而国债的购买方，比如中国，其经常账户顺差已经减少至2007年最高额时的一半不到。
美债供给的增加大大快于美债海外购买能力的增长，美联储便成为了危机后美国国债市场上的最大买家。美联储危机后的两次定量宽松政策（Q E1和QE2，其中QE2将于6月底结束），共购入了1.5万亿美元的美国国债。
美联储已经发表声明称，QE2结束之后便不再推出QE3。但是美国国债的供给看起来依旧很旺盛，因为目前看来美国政府的财政赤字还没有任何减少的迹象。
美债市场将会如何演变？这个问题的重要性在于，它关系着美联储的货币政策、美元的走势，以及国际大宗商品价格的走势，总之，它是当今投资界大佬们都正在思考的问题。
美债杀手锏
“现在美国政府缺钱，欧洲政府同样也缺钱，特别是那些债务有问题的国家必须把债券卖出去，否则筹不到钱。”中信银行总行国际金融专家刘维明告诉《英才》记者，“美国政府向全球融资，涉及到一个主权融资竞争的问题。”
美国政府如何提高其“融资竞争”能力？一方面美国政府可以提高其国债的发行利率以吸引投资者；另一方面则可以通过强势美元政策提高美元的吸引力，进而拉动投资者对美债的兴趣。
提高美国国债发行利率意味着增加美国政府的融资成本，而试图通过强势美元来为美国国债发行创造吸引力本身就是一个悖论——因为美国国债发行的越多，美联储定量宽松的规模就会越大，就会发行出更多的美元，美元就会因此贬值，而一旦美元贬值，美国国债的吸引力就又下降了。
但是，美国之所以称之为美国，是因为在国际“主权融资竞争”中还有一项“独门武器”——金融软实力，包括美元的世界货币地位、世界一流的投行、三家信用评级机构等。
复旦大学经济学院副院长孙立坚对《英才》记者说道，“当世界出现一些意想不到的突发负面事件时，事件便会促使投资者把资金投向美国国债。在经济正常的情况下，美国国债不会成为世界投资者追捧的投资品，原因在于美国国债的存量已经很大，美元流动性泛滥。”
一种近似阴谋论的观点是，对美国来说，在美债没有需求或者美元贬值太厉害时，有美国本土之外的危机事件自然最好，如果没有，美国就可以在本土之外制造出危机事件，至少是煽动危机情绪。
“通过打击欧元就能够给美元形成一个很有利的局面。”刘煜辉对《英才》记者说道，“三大评级公司都在美国人手里，到时扔几个欧洲国家的主权信用降级报告就可以了，欧元对美元的汇价到1.5美元左右基本上就阻力很大了。”
不过，孙立坚认为，只要未来美联储的定量宽松政策停止，不再购入美国国债，由于美国财政赤字还在继续扩大，美国政府就发不出高的价格，美债价格会随之狂跌，美国政府未来的赤字融资成本将非常高昂。
关键看美联储
美联储真的能够按其所承诺的在QE2结束之后，不再实行定量宽松政策吗？刘煜辉并不这么认为。刘煜辉认为，目前经济状况下，只要美联储停止定量宽松政策，美国金融市场利率就会攀升，经济就会出现衰退。
这种情形已经在QE1结束之后发生过，即去年美国经济出现的“二次探底”，因此才有了之后的Q E2。“可能会出现Q E3，当然它可能会以其它的名称命名，但其实质都是一样的。”刘煜辉说道。
按照刘煜辉的逻辑，此时考虑美元与其他货币的汇价其实并不反映实质问题，因为目前除了美元超发之外，其他货币也同样超发，这就会造成所有货币购买能力的下跌，因此大宗商品价格还会继续上升。
不过，刘维明并不认可这种观点。刘维明认为，美联储不可能再推出QE3，因为全球的流动性已经很可观，美联储不敢冒这种风险。此外，刘维明还认为，美联储可能会选择在今年底之前加息。因此，美元届时将走强，而大宗商品的价格也将回落。
中国人民大学经济学院教授郑超愚也告诉《英才》记者，“虽然美国经济复苏缓慢，但通货紧缩的危险基本上没有了，美联储现在开始考虑通货膨胀的问题。”
实际上，关于美联储未来能否控制住通货膨胀也造成了投资界两位大佬——索罗斯和约翰·保尔森在未来黄金、白银价格走势看法上的分歧。索罗斯认为，美国经济通货紧缩的可能性已经消除，并且相信美联储通过释放加息信号能够在未来6个月内控制住通货膨胀。在这种判断的指导下，索罗斯平仓了手中持有的黄金和白银头寸。
但保尔森对美联储未来的抗通胀能力并不看好，认为一旦通胀产生，美联储便很难控制住，因此保尔森选择了继续持有手中的黄金头寸。
因此问题的焦点是，美联储是否已经可以对通胀下手而不用担心经济回落？
实际上，除了美国以外的大多数主要经济体（如新兴市场国家和欧元区国家）已经开始紧缩货币，控制通胀。而美国的货币扩张政策即使要退出，也要等到6月底，现在还处于印钞进程之中。
刘维明认为，美国货币紧缩政策晚于其他主要经济体，会使得其经济复苏比其他经济体好，因此，美国未来利率的提升空间和幅度相对于欧元区等国家会更有竞争力。这也是刘维明看好长期美元走强的原因之一，“美元指数最低可能会在70附近，只要在这个位置都存在长期反转的可能性。”
但是刘煜辉认为，全球经济根据全球产业链的分布已经形成了一条通货膨胀链条，在这个链条上，美国处于通胀链条的最末端，其将感受到的通胀痛苦将是最轻的，而新兴市场国家则处于通胀链条的最前端，其将遭受的通胀痛苦将是最严重的，而日本和欧洲国家则处于两者之间。
也就是说，当通胀的火烧到美国的时候，新兴市场国家早就烧焦了，美国到时既有资金回流，又能减轻债务，何乐而不为？