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阿斯内斯 谷底重生的AQR
文|博汇 发布日期:2018-02-06 本文已被浏览870次

  在很长的一段时间里,克里夫·阿斯内斯 (Clifford Asness)创办的应用量化研究资本公司(Applied Quantitative Research,AQR)都被认为是华尔街表现最突出的量化对冲基金之一,每一个要在量化领域做研究的人,无论业界还是学界,都绕不开AQR的名字。

  AQR虽然在2007和2008年遭受重创,但是其不仅没有消亡,反而后续发展愈加迅猛,2016年底其资产管理规模达到1876亿美元,是2007年的十倍还多,其客户涵盖养老基金、保险公司、主权财富基金等。

  

  连遭打击屹立不倒

  阿斯内斯1966年10月1日出生在美国纽约皇后区的一个普通中产阶级家庭,本来希望毕业后和父亲一样从事律师职业的他,却因为父亲的一句“你数学那么好”而研究起了金融。在宾夕法尼亚大学取得商学院和工程与应用科学院的经济学及计算机科学两个学士学位之后,阿斯内斯进入了芝加哥大学商学院并成为尤金·法玛教授的学生和助教。

  法玛可以说是芝加哥大学现代金融研究的开山鼻祖,他很看好阿斯内斯的才能,很希望阿斯内斯继承自己的衣钵,在学术圈闯出一片天。但研究领域似乎不能够充分展示自己的才能,毕业后阿斯内斯直接投入高盛麾下,并且创建了高盛的量化研究小组。

  刚进入高盛阿斯内斯并没有接触到直接投资交易,有一次高盛的一个基本面投资团队在海外选股时出现了问题,总部借调阿斯内斯去帮忙。于是,他开发了一个在全球范围内寻找高估或者低估资产的模型,然后用动量策略来盈利,这就是日后鼎鼎大名的全球alpha的雏形。

  到1997年,阿斯内斯的全球alpha头寸已经接近70亿美元,为高盛及投资者带来了不菲的收益。虽然高盛许诺要让阿斯内斯成为高级合伙人,但是他做出了另外一个重要的决定——离职创业,成立AQR。

  凭借阿斯内斯此前业内的业绩及加盟AQR的前高盛同事的协助,新公司基金募集了不小的规模。但是随后没多久,AQR便遭受业绩打击,公司管理资产跌去大半。

  当时科技股受到市场的疯狂追捧,股价一路水涨船高,AQR就开始做空高价股并买入低价股。随着科技股的持续坚挺,AQR也损失惨重,于是阿斯内斯在2000年时发表了一篇题为“泡沫逻辑”的论文,痛斥互联网股票非理性的泡沫。

  随后互联网泡沫果真破裂,纳斯达克指数在一年半的时间里暴跌了将近4000点,而AQR也因此起死回生,他们的旗舰基金三年里赚了180%,AQR在业界一战成名。

  而几年后,AQR遭受到了更惨的滑铁卢,由于数量模型和投资标的相似,2007年8月大量模型发出指向退出的信号,大批受量化基金青睐的股票因为短时间程序的巨量抛盘而重挫,而那些前期被做空的股票却因为大量的空头回补而飙升,当月,AQR的账面损失一度达到13%。

  元气还未恢复,紧接着2008年的金融危机给了AQR又一记重创。2007和2008年两年之间,AQR的旗舰——绝对回报基金——跌去了50%以上,公司管理的资产规模从2007年9月巅峰时的391亿美元下跌到了2009年3月时的172亿美元。

  外界本以为,这样的接连重创可能会使AQR走向消亡,但是对模型深信不疑的阿斯内斯却不以为然,他说:“我们强烈感到,其他许多使用同一选股模型的投资者的离场给未来回报带来了巨大的机会,我们将为客户利用好这一机会。”

  通过与投资者的积极沟通,改善交易策略和发行新基金等一系列积极举措,AQR的绝对回报基金在2009年取得了38%的正回报。AQR的一位投资人曾感叹道:“经历了那么惨重的损失,然后又重新把业绩做上来,实在是太了不起了。”

  

  多元化策略

  在股市,债市、外汇、大宗商品、信用产品等各种金融市场上,通过运用多种因子策略进行多样化投资,从而分散风险,使自己立于不败之地,是AQR最大的优势。

  传统的投资模式是将复杂的投资世界简单地按照资产类别进行归类,按照资产类别进行分析和配置一直是占主导地位的方法。但这只是投资收益来源的其中一种方面。AQR一直秉承从资产类别之外的其它角度来进行投资收益研究,更有效地进行多元化配置。

  广泛和深入的研究使得AQR能设计出不同的模型和基金产品来满足不同客户的需求。AQR通过不同的交易策略管理着65只不同的基金,交易着各种资产,从波兰货币到日本债券,从原油、黄金到小麦。阿斯内斯表示,采取多样的交易策略、涉及不同的市场可以提供更高的安全边际。

  而开放和分享的企业文化,也成为AQR招揽人才、树立权威口碑的招牌,使自AQR金融危机以来不断增长。AQR的特点是崇尚团队合作、公司文化开放透明。在公司倡导的价值观中,放在第一位的便是挑战传统和辩论。公司认为只有在员工之间孕育这种敢于挑战的文化,才能带来创新,从而使得企业不断追求卓越。如何更好的形成推陈出新的思维模式以及如何更好的去怀疑好辩论,是所有入职员工都必须通过的必修考试。

  同时,AQR更是一个将共享文化发挥到极致的公司,不仅公司内部倡导共享,也将共享文化扩展到更广的大众层面。在AQR内部可以自由讨论所有的投资策略和研究成果,而不像大部分对冲基金,涉及投资的核心价值内容仅被少数人完全掌握。各个部门之间,信息都达到了最大程度的互通性,员工即使是刚入职不久,也会很快通过各种便捷的渠道了解到公司各类投资价值判断,这样使得员工和企业的前进方向永远都在同一个维度,这种共力也使得公司能够更加蓄积能量不断突破。

  不仅如此,AQR还热衷于向其客户推广他们的各类投资思想的结晶。不仅持续在学术期刊上发表论文更是建立专门的图书馆,在线提供各类论文期刊等。对于许多投资人,AQR就是一个获得各种信息最全面的数据库。甚至他们的业绩报告,包括业绩、费用、认购起点、策略的目标、交易标的的说明等都挂在网站上,可以为任何人所用。

  通过这种信息分享方式,AQR不仅达到资源共享的目的,同时也让大众深入了解到其投资策略以及投资理念,这不仅体现了其投资专业化的信心,无形之中也让客户与合作者对其更加信任,增加了相互之间的信任和黏性。

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